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  本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续明显回落，整体指数取值仍明显低于历史中等水准，国内经济稳步的增长景气仍偏弱。

  从分项来看，本周全钢胎开工率上升，但PTA产量、焦化企业开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数均较上周回落，这或反映了北京前一段时间加强疫情管控情形下国内经济修复速度较慢、国内工业品库存逐渐累积（例如最近几周国内刚才仓库存储同比上升速度较快）导致国内生产端暂时进一步放缓。

  截止2022年5月27日，国信高频宏观扩散指数A为-0.7，指数B录得110.1，指数C录得-2.9%（-0.5pct.）。构建指标的七个分项中，全钢胎开工率较上周上升；PTA产量、焦化企业开工率、螺纹钢产量、30大中城市商品房成交面积、水泥价格、建材综合指数均较上周回落。

  （1）本周食品价格出现小幅下跌，非食品价格持续上涨。2022年5月食品价格环比或持平季节性，非食品价格环比或略低于季节性。预计5月CPI食品环比约为-1.0%，CPI非食品环比约为0.1%，CPI整体环比约为-0.1%，今年5月CPI同比或小幅上升至2.2%。

  （2）4月下旬至5月上旬，国内流通领域生产资料价格总指数持续小幅回升，5月中旬基本持平上旬，或表明国内开始步入疫情后的需求修复期。预计5月PPI环比或在零附近，高基数带动下5月PPI同比或继续下行至6.3%。

  公司产品为汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统等。客户战略方面：深耕商用车，重点拓展乘用车、布局新能源。产品战略：从发动机管理系统拓展至 MCU（电机控制器）、VCU（整车控制器）、GCU（发电机控制器）。技术战略方面：拓展 EMS 附属功能，重点拓展OTA与 EMS 或电控系统结合的具备定位、程序升级、远程 OBD 诊断、远程排放监控等功能的T-box产品。

  EMS是汽车电子控制管理系统中变量最多、难度最大的控制管理系统,长期被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国厂商所垄断。公司长期将研发聚焦在先进EMS控制技术和混合动力电控系统控制策略研发上，重点研发了缸内直喷发动机管理系统、阿特金森发动机管理系统、BSG 电机控制器、功率分流式控制策略、增程式电动车的控制策略、混合动力汽车的OBD控制策略、自动启停控制策略、制动能量回收策略等发动机高效化、电动化、混动化的控制技术，为未来汽车电动化作了较好的技术储备。

  纯电车动力电子控制管理系统及混动汽车动力电子控制管理系统是未来汽车电控系统的发展的新趋势。汽油车EMS均价约1200元，纯电VCU+MCU单车价值量为3000元；插混VCU+MCU+GCU,单车价值量为5000元，单车价值量提升显著。我们预计2025年我国电动车MCU/VCU/GCU/EMS整体市场规模约为538亿元。公司将混动电控系统作为主要研发方向之一，研发了油电耦合技术、电机控制技术和整车能量管理技术等。公司开发了包括48V微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等结构的混合动力管理系统，并实现了增程式电动车产业化。公司同时掌握发动机控制、电机控制以及机电耦合技术，在混合动力车型开发上具有一定的市场竞争力。

  盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：估值风险、盈利预测的风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险、毛利率下滑的风险、原材料涨价的风险。

  公司是国内螺杆压缩机、真空泵龙头，传统业务（制冷压缩机、空压机）国内份额领先，光伏真空泵占据主要市场占有率，半导体真空泵在中国大陆和中国台湾均已实现供货。2021年实现盈利收入29.81亿元（同比+31.20%），归母净利润4.87亿元（同比+34.11%），增长稳健。

  光伏线年全球光伏线亿元。汉钟精机光伏线%，其中，拉晶环节线年电池片环节真空泵放量，未来有望逐步提升。光伏新增装机容量持续增加+N型电池片技术迭代有望驱动光伏真空泵需求持续增长。

  半导体真空泵：中国大陆/中国台湾半导体线亿元，半导体真空泵市场主要由Atlas等国外厂商占据，中国厂商（汉钟精机、中科仪）市占率低于5%。目前汉钟精机已成为中国台湾主要半导体公司供应商，同时成功通过大陆半导体企业的验证，实现小批量供货。未来随着半导体真空泵国产化的进程，公司产品放量可期。

  真空泵维保服务：客户购买真空泵后，需要定期对设备做维修养护。对标分析海外龙头Atlas发现，相比设备销售业务，服务业务收入更持续稳定，现金流更好，利润率更高。2022年全球光伏线亿元，中国大陆+中国台湾半导体线亿元。未来随公司真空泵业务的发展，预期维保服务业务有望进一步打开公司成长空间。

  压缩机业务包含制冷压缩机和空气压缩机，制冷压缩机用于冷冻冷藏、中央空调、热泵。热泵和冷冻冷藏受益政策及需求量开始上涨，预期行业增速较快；中央空调受地产景气度下降及疫情影响，预期维持小幅增长；空压机业务整体承压，维持低速增长。

  公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们预计公司2022-24年归母纯利润是5.94/7.22/8.69亿元，对应PE 15/12/10倍。综合绝对估值和相对估值，公司合理股价为21.63-23.50元，维持“买入”评级。

  风险提示：整体经济下行；真空泵业务没有到达预期；原材料价格波动；疫情反复风险。

  阿里巴巴-SW(09988.HK)海外公司财报点评-电商业务短期挑战仍存，回购力度加大

  FY2022Q4公司实现营业收入2041亿元，同比增长9%，收入增长较低的根本原因在于来自于天猫和淘宝的客户管理收入增速接近0%。公司全财年营业收入8531亿元，同比增长19%。FY2022Q4公司Non-GAAP净利润198亿元，同比减少24%，Non-GAAP净利率为10%，利润负增长的原因主要在于对淘特、淘菜菜等新业务投入扩大。公司全财年Non-GAAP净利润为1364亿元，同比减少21%。FY2022Q4阿里巴巴以约20亿美元回购ADR，4月份又回购了34亿美元的ADR。2022年3月阿里巴巴宣布将回购计划总额从150亿美元上调至250亿美元，回购力度加大。

  FY2022Q4公司核心商业收入为1767亿元，同比增长9.1%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户关系管理收入634亿元，同比增长0.3%，略好于上季度的增速-1%。淘宝、天猫GMV本季度取得低个位数负增长，同时受疫情影响在4月份取得同比略高于10%的负增长。FY2022全年核心商业收入为7420亿元，同比增长19.3%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入3150亿元，同比增长3%。全年GMV为7.976万亿元。

  FY2022Q4云业务收入190亿元，同比增长12%，低于上季度的增速20%，增长进一步放缓。在利润端，本季度云业务经调整EBITA利润率保持在1.5%，继续维持盈利。本季度云业务面临着在线教育和娱乐等互联网垂直行业需求不佳的状况，导致收入增速继续下滑。FY2022阿里云全年收入746亿元，同比增长23.1%。

  风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。

  阿里巴巴核心电商平台业务目前面临宏观经济放缓、核心品类受到冲击的压力。由于电商行业在疫情扰动下短期内将继续承压，我们进一步下调对核心电商业务的2022年的增长预期。同时，云业务由于大客户流失及下业需求不振等问题，预计增长速度将有所下降，因此我们也下调了2022年云业务的增长预期。采用分部估值法对进行估值，给予其 2022 年对应的估值区间为 143-155 港币，分别下调16%/15%，维持 “增持”评级。

  公司立足于光纤光缆、海底光电缆、高压电缆等业务，是领先的线缆综合解决方案公司。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为470亿元/543亿元/613亿元，同比增速为14%/15%/13%；在光通信价格回暖，以及相关应收账款减值损失计提完毕下，公司净利润增速更高，纯利润是22亿元/27 亿元/34亿元，同比增速为53%/24%/27%，当前估值对应PE为12.8/10.4/8.2倍。我们大家都认为公司股票合理估值区间在16.17-16.51元之间，相对于公司目前股价有35%-37%溢价空间，首次评级，给予“买入”评级。

  深耕苏南区域，区位经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。存量不良包袱基本出清，公司积极优化资产负债结构，盈利能力快速提升。坚持支农支小的战略定位，小微业务核心竞争力逐步增强。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在4.9-6.1元之间，对应今年动态市净率0.76-0.94倍，相对于公司目前股价有大约18.6%-47.7%溢价空间。综合考虑公司估值以及区域经济发展状况，维持“增持”评级。

  黄金新秀，高速成长。金价有望继续上行。增储放量，公司迎来快速地发展期。体量虽小，但盈利能力较强。盈利预测与估值：公司处于快速成长期，黄金产销量将迎来大幅度的提高，且生产所带来的成本存在持续下降空间。预计2022-2024年归母净利润12.7/19.2/24.0亿元（+118.1%/50.7%/25.6%），EPS分别为0.76/1.15/1.44元。通过多角度估值，预计公司合理估值23.0-25.9元，相对目前股价有42%-60%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

  三大业务协同发展，平台优势显著。行业高景气度持续，预计国内化学CDMO五年CAGR约28%。CDMO板块：在手订单及产能投放节奏奠定未来3年高增长。原料药板块：降本增效、价值链拓展及新品种获批奠定业绩增长。制剂板块：一体化优势显著，集采提供新动能。盈利预测与估值：API及制剂业务受疫情影响需求端及供给端双双承压，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润10.1/12.4/15.7亿元（原11.8/14.8/18.5亿元），同比增速5%/23%/26%；当前股价对应PE=22/18/14x。随着新产能的陆续投产及研发投入效益的逐步显现，公司有望迎来新发展阶段，合理估值273-308亿元，较当前股价上升空间25%-41%,维持“买入”。

  深耕厦门，辐射福建，空间广阔。对公业务服务中小，零售业务稳步推进，打造综合金融服务商。服务两岸，打造独家特色。资产质量优异，拨备相对充足。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年归母净利润25.5/29.6/33.2亿元，同比增长17.7%/15.8%/12.4%，EPS分别为0.97/1.12/1.26元。综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在6.9-7.7元之间，对应2022年动态PB0.8-0.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。

  区域经济优势显著，为公司业务拓展提供广阔的空间。公司治理较好，地方国资背景深厚，推动新一轮战略提升经营效率。聚焦核心能力提升，发力科创金融和小微金融，构筑竞争“护城河”。资产质量优异，新战略推动经营效能提升，未来将延续高成长。盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在16.5-21.3元之间，今年动态市净率1.19-1.53倍，相对于公司目前股价有大约8%-39%溢价空间。稳增长大背景下，我们预计公司将维持高成长，综合考虑公司估值以及区域经济发展状况，维持“增持”评级。

  功效护肤有突出贡献的公司，成长性及稳健性领先市场。功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS 2.81/3.80/5.14元。考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。

  深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间。坚定升级小微战略，小微业务成效显著。对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异。各项财务指标处上市农商行中上水平。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们大家都认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值和公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级

  车险业务：对用户的深度经营才是护城河。投资建议：2022年，中国财险的景气度持续提升：（1）车险保费同比转正，一是有利于改善整体的承保利润率，二是有利于提升承保业务杠杆；（2）受2021年大灾事件的影响，非车险业务拖累大幅亏损，而根据行业数据，2022年大灾事件的发生概率下滑，非车险有望贡献利润。基于以上假设，我们预计2022-2024年归母净利润256/283/321亿元，同比增速14%/11%/14%,摊薄EPS1.15/1.27/1.44元，对应的ROE12.4%/12.3%/12.5%,当前股价对应PB0.64/0.57/0.51x。维持“买入”评级，目标价9.6-11.7元港币。

  公司是电磁仿真和相控阵校准检测系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，检测系统需求有望加速释放

  相控阵有关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关这类的产品推广没有到达预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。

  猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们大家都认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。

  行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。

  谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。

  商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？

  行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合看来，我们大家都认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。

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